The following example is a report about the bond market at a given time. The English original presented a challenge in terms of style. Where the English version seemed to read well with its casual expressions and metaphors, the German version seemed to call for a more formal and elegant style, considering the target audience were investors who are serious about their funds.
Market Commentary
Capitulation. Surrender. Retreat. Barricade the gates. Foam the runways. Miss February. Resistance is futile. Own goal. Last one to leave turn out the lights.
Is this what it has come to in European High Yield?
Of course not. What we’re witnessing in the TMT portion of the market is something we’ve dubbed TWT: the Three Waves of Trading. (Trading, as we all know in European High Yield parlance, is a synonym for “Selling”.) When completed, this cycle indicates when the market has bottomed, has found true value and is about to head up off support levels, in our view. Here’s how it works:
The First Wave occurs when High Yield Funds sell bonds to dealers. The dealers defend their own issues and hang on to these positions for as long as they can stand it. In some cases, this can be measured in nanoseconds or even, curiously, negative time.
The Second Wave occurs when Dealers sell the positions they can no longer tolerate – for reasons of stop-loss or limit or cruel mindedness – to “Value Investors” and “Vultures” who have performed man-years of diligent work to ascertain the best, most overlooked bargains in the market.
The Third Wave takes place when the Value Investors get blown out of their bargain boats and end up selling their ever-cheaper treasures back to the High Yield Funds. Et viola! The cycle is complete.
We cite ABC as one example this week. Used as a proxy for suddenly toxic XYZ holdings that could not find a home (Level 4 providers aside), on Wednesday ABC bonds fell 15 points in about as many minutes. The next day, they retraced half their descent, indicating amazed High Yield investors have indicated an interest in Not Trading (or “Buying”) them.
We appear to be poised to enter the third and final wave of the TWT cycle. Once this is confirmed, some of the technical wrinkles may be ironed out of the marketplace.
We are not trying to indicate that all is absolutely rosy in the European garden of High Yield. There are legitimate credit concerns in certain sectors. We do believe, however, that technical factors indicate some portions of them are oversold. As the TMT market cap continues to dwindle as a component of the market (fallen angels aside), the healthier the indications become for the asset class in our opinion – and the less likely we will be to encounter TWT.
Marktkommentar
Kapitulation! Aufgeben! Rückzug! Verbarrikadiert die Tore! Legt einen Schaumteppich auf allen Zugangswegen! Macht einen weiten Bogen um den Februar! Aller Widerstand ist zwecklos! Eigentor! Der Letzte macht das Licht aus!
Beschreibt das den Stand der Dinge im europäischen High-Yield-Markt?
Aber nicht doch! Was wir im TMT-Sektor des Markts beobachten können, haben wir mit der Abkürzung TWT belegt: Die „Three Waves of Trading“ („Trading“, so wie wir es in der Sprache des High-Yield-Markts verstehen, ist gleichbedeutend mit „Verkaufen“). Wenn dieser Zyklus abgeschlossen ist, verweist das unseres Erachtens darauf, dass der Markt eine Talsohle oder einen wahren Wert erreicht hat und nun auf dem Weg nach oben ist und die Unterstützungs-linie überschreitet. Und das funktioniert folgendermaßen:
Die erste Welle unserer „Three Waves“ vollzieht sich, wenn High-Yield-Fonds Anleihen an Händler verkaufen. Die Händler verteidigen ihre eigenen Werte und behalten diese Positionen so lange sie es verkraften können. In einigen Fällen kann dies in Nanosekunden oder sogar seltsamerweise in Minuszeiten gemessen werden.
Die zweite Welle beginnt, wenn die Händler die Positionen, die sie nicht länger halten können - auf Grund von Stop-Loss, Limits oder schlichter Grausamkeit - an „Value-Investoren“ und „Aasgeier“ verkaufen, die mehrere Dienstjahre fleißig daran gearbeitet haben, die besten und meist übersehenen Schnäppchen im Markt ausfindig zu machen.
Die dritte Welle setzt dann ein, wenn die Value-Investoren mit ihren Schnäppchen Schiffbruch erleiden und ihre noch weiter im Kurs gesunkenen Schätze wieder an die High-Yield-Fonds verkaufen. Et voilà! Der Zyklus ist komplett.
Als ein Beispiel möchten wir in dieser Woche das Unternehmen ABC anführen. Nachdem diese Werte zum Zufluchtsort wurden für die plötzlich toxisch wirkenden XYZ-Beteiligungen, die sich nirgendwo (abgesehen von Unternehmen der Stufe 4) unterbringen ließen, verloren die ABC-Anleihen am Mittwoch innerhalb einer Viertel-stunde 15 Punkte. Am folgenden Tag konnten sie die Hälfte der Einbußen wieder gutmachen, was darauf hindeutet, dass verblüffte High-Yield-Investoren sich für das not-trading (d. h. „Kaufen“) dieser Titel interessierten.
Es scheint, dass wir zum gegenwärtigen Zeitpunkt kurz vor dem Einsetzen der dritten und letzten Welle des TWT-Zyklus stehen. Wenn sich das erst bestätigt hat, dürften sich einige der technischen Verwerfungen im Markt glätten lassen.
Wir wollen hier nicht behaupten, dass im europäischen High-Yield-Garten alles rosig aussieht. Denn es bestehen in bestimmten Sektoren durchaus legitime Bonitätszweifel. Wir sind jedoch der Ansicht, dass technische Faktoren nahelegen, einige Teilbereiche des Markts könnten überverkauft sein. Je weiter die schwindende Marktkapitalisierung der TMT-Werte (abgesehen von den „Fallen Angels“) zum Marktbestandteil wird, desto besser wird es unseres Erachtens um die Gesundheit der Anlageklasse bestellt sein – und desto unwahrscheinlicher wird auch das Auftreten eines TWT-Phänomens sein.
And there is another example of a more typical document...
Example 2